K线猎手利率调降引存款搬家“多米诺效应”调查

　　“吸存压力相当高K线猎手。”刘辉向记者感慨说。

　　作为一位国有大型银行华东地区分行柜台人员，她发现过去一周将存款转向理财产品的用户明显增加。究其原因，5月20日，大型银行率先拉开新一轮存款利率调降序幕，这意味着一年期定期整存整取挂牌利率低于1%。

　　“我好几次想建议用户将钱留在存款，但一想到一年期整存整取利率不到1%，或许我自己都会将资金投向理财。”她向记者坦言。

　　普益标准发布的最新数据显示，截至5月29日，银行系理财产品存续规模达到31.35万亿元，较1月底增加1.49万亿元。这背后，是降准降息预期令存款再度搬家，流向理财产品。

　　面对新一轮“存款搬家”，银行继续通过发行同业存单募资以缓解负债端资金获取压力。然而，尽管5月20日7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%，资金市场利率调降却没有“压降”同业存单发行利率。

　　5月26日，多家大型银行发行的一年期AAA级同业存单利率达到1.7%，反而较5月20日高出约6个基点。

　　“这无形间抬高了银行的负债端资金获取成本。在贷款利率下行的情况下，这将给银行稳住净息差下滑压力带来更大的挑战。”一家股份制银行华东地区分行对公业务部门人士赵诚向记者直言。过去一周，他所在的分行要求客户经理多跑产业园与写字楼，在向企业推介贷款产品同时“捎上”代发工资业务营销，从而获取更多低成本结算资金以“压降”负债端资金获取整体成本。

　　面对存款流向理财，一家城商行理财子投资部负责人张毅坦言自己又将面临“幸福的烦恼”——资金配置压力又将加大。

　　“近期我们做了市场调研，发现在5月20日大行调降存款利率后，不少民众仍希望一年期理财产品回报预期在2.3%左右，但在当前高评级债券收益率中枢水准低于2%的情况下，仅靠买入持有到期策略很难满足民众的收益期望值。”他告诉记者。目前，他所在理财子正加大含权理财产品的研发步伐，通过在“固收+”理财产品嵌入优先股、红利策略等权益类资产，提升理财产品整体回报预期。

　　张毅很快通过银行代销渠道了解到K线猎手，当前民众仍要求理财产品具有极低波动性，令含权理财产品推介销售难度依然不小。此外，不少偏股混合型含权理财产品对应的风险等级是R3（平衡型），但多数购买理财产品的民众都是R1（谨慎性）—R2（稳健型），靠含权理财产品承接存款并满足用户收益要求，难度不小。

　　多位业内人士指出，面对低息存款，民众倾向将存款转向银行理财、基金等资管产品。对银行而言，这令负债端资金获取压力加大，如何通过优化存款结构留住存款与提升负债端资金稳定性，将是银行面临的一大新挑战；面对存款流向理财，银行理财产品如何有效应对债券收益率下行并提升资产配置收益率，满足用户对低波动、高收益的投资诉求，挑战同样不小。

　　多管齐下填补负债端资金缺口银行紧急应对“存款搬家”冲击

　　“在5月20日存款利率调降后，有些存款到期的用户一看到最新的一年期存款利率，直接决定将存款转投理财产品。”刘辉告诉记者。过去一周，她所在的营业厅理财经理相当忙碌——每天都需接待不少储户，根据他们差异化的收益预期与风险承受能力推介合适的理财产品。

　　记者多方了解到，感受到存款搬家压力的银行相当多。

　　赵诚告诉记者，由于零售业务存款持续流向理财，目前他所在的分行要求对公业务客户经理多跑企业，一面在推介贷款产品同时“搭售”企业代发工资、企业司库管理业务，以此增加低成本结算资金的获取规模；一面拟提高企业现金管理业务创收与资金存续规模的考核标准，督促客户经理积极获取企业活期存款。

　　“银行内部认为，在存款利率调降情况下，相比零售端个人存款容易流向理财，企业有着业务资金周转、员工薪酬发放与日常经营报销等刚性资金收支，对存款利率的敏感度相对较低，是缓解负债端资金获取压力与融资成本的一项有效路径。”他指出。

　　此次银行调降存款利率对银行负债端资金压力的影响，备受业界关注。

　　中金公司分析师林英奇指出，需关注新一轮存款脱媒。毕竟，此次存款利率下调属于近年幅度最大，调整后1年期存款挂牌利率首次下降至1%以下，需关注存款降息后存款流向非银的风险。2024年存款利率下调和手工补息清理导致存款流向理财和债基，令银行对非金融机构及政府债权增加26万亿元，一般性存款仅新增17万亿元，两者差值9万亿元，比2023年同比增加4万亿元，可以看出去年存款利率下调与手工补息清理对存款搬家的影响。

　　面对此次存款搬家所造成的负债端资金获取压力，银行继续通过发行同业存单“填补”。但是K线猎手，在5月20日存款利率调降后，过去10天银行同业存单发行利率反而上涨约6个基点，令银行的融资成本相应升高。

　　一位股份制银行债券交易员认为，同业存单发行利率之所以上涨，与近日银行间资金流动性偏紧有着较高关联性。中国货币网数据显示，截至5月30日12时，7天期质押式回购加权利率达到1.667%，较5月20日LPR调降当天高出约6个基点，显示金融市场资金面相对趋紧。

　　他表示，由于市场预期存款利率调降会带来存款搬家与银行负债端资金获取压力加大，不少金融机构认为银行也需适度调高同业存单发行利率募资，所以市场买盘因素也在一定程度推动同业存单发行利率上行。

　　浙商银行FICC团队认为，在存款搬家初期，银行体系融出大幅减少，商业银行负债端资金获取压力显现，同业存单发行会显著扩容，确实会导致同业存单市场利率上升。但是，此轮存款利率下调与存款搬家对同业存单市场的影响，相比2024年4月手工补息清理期间会更小。当前同业存单发行人提价意愿积极，但以期限在3个月以内的短期同业存单为主，1年期同业存单发行的冲击相对有限。

　　多位股份制银行零售业务部门人士向记者直言，此轮存款利率下调所带来的存款搬家效应整体可控，究其原因，一是当前多数民众的风险投资偏好较低，令他们宁可接受低息存款，也要优先确保资金安全；二是民众提前偿还房贷的意愿相对较强，吸引一批民众将资金留在存款，等到存款金额达到一定额度就直接提前还贷；三是银行积极向科技企业、小微企业发放贷款，也会带来一定的“以贷养存”效应。

　　债券收益率下行倒逼理财子拓宽投资范畴重构产品高收益低波动属性

　　面对存款流入理财，张毅感慨“幸福的烦恼又来了”。

　　“幸福”是理财产品更好卖，无论是银行代销渠道，还是银行理财子都更容易完成年度理财规模增长目标；

　　“烦恼”是新资金的流入，给银行理财子公司的资金配置带来一系列新挑战。

　　“面对存款利率调降，不少转投理财产品的储户仍希望资金年化回报率仍达到2.3%左右，且理财产品净值需保持极低波动性。我们要完成这些目标，难度不小。”张毅指出。具体而言，一是随着债券整体收益率下行，当前票面利率超过2%的高评级债券存续规模日益减少，令银行理财子很难再通过“买入持有到期”策略完成上述目标；二是今年以来债券价格波动加大导致理财产品净值波动幅度有所增加，给银行理财子投资部门压低产品净值波动构成新挑战。

　　为了努力满足用户的高收益、低波动投资偏好，过去一周高评级高收益信用债的抢券力度有所升温。

　　“本周以来，我们询价买入高收益高评级信用债的难度一直在增加，因为众多同行都在抢购这类债券，导致卖家愿等待更高的报价出现。”张毅向记者透露，尤其是长期限、收益率超过2.3%的热门高评级信用债，几乎一券难求。

　　数据显示，目前收益率超过2.3%的城投债、非金融产业债、银行二永债估值占比分别仅有22.9%、12.3%与6.8%。但是，在债券收益率下行的情况下，越来越多银行理财子、保险资管、基金等金融机构只能进一步加码债券久期策略与信用下沉策略，获取相对较高的债券买入持有策略收益率。

　　财通证券分析师孙彬彬发布最新报告指出，存款利率调降后，市场抢券行情预计还将继续。债券市场“资产荒”逻辑也将继续演绎。究其原因，是存款流向理财后，令理财产品对高收益优质债券的配置需求相应增加，尽管近期科技创新债券发行提供了“一些供给增量”，但城投债净融资回落，导致债市抢券行情延续。

　　一位股份制银行理财子公司产品部门人士向记者透露，目前他们正加快研发含权理财产品的步伐，计划“承接”转投理财的存款资金。原先他们预计，含权理财产品因挂钩优先股、红利策略等权益类资产，相应的产品收益率预期更高，可以满足民众对理财产品较高收益率的诉求，但近日银行代销渠道反馈的最新信息是，部分民众对含权理财产品的接受度有待提升，原因是他们担心含权理财产品因挂钩权益类资产而净值波动较大。此外，由于不少含权理财产品风险评级在R3，而此次转投理财的储户风险评级在R1-R2，某种程度导致资金配置需求与理财产品供给的不匹配。

　　“目前，我们正根据银行代销端的建议，调整理财产品的资产配置结构，一是增加REITs、可转债等具备高分红、波动可控属性品种的投资力度，加之引入国债期货套期保值操作对冲债券价格波动风险，从而提升理财产品的整体收益水准同时压低产品净值波动幅度；二是趁着美联储或将在更长时间维持当前高利率，考虑阶段性增加美元固收类产品投资以获取相对稳定的高票息收入。”他告诉记者。此外，由于民众预期黄金价格继续上涨，他们正计划让部分理财产品挂钩黄金ETF，作为增厚产品整体收益率的一大举措，令理财产品更好地承接从存款转投而来的资金。

　　（应采访人要求，张毅、刘辉、赵诚均为化名）

　　（作者陈植）